近一個月,現貨對期指價格變化的貢獻度不足2%,而期指對現貨價格變化的貢獻度高達40%~42%
理財週報記者 譚昊 實習記者 董蘭蘭/文
只是當時已惘然。
一個月之後的今天回頭看A股K線圖,4月16日成為一個昭然若揭的中期頂部。從那一天開始,25個交易日,100個小時,上證指數狂瀉超過600點,總市值縮水超過5萬億。
那一天,恰恰也是股指期貨在中國正式上市交易的日子。
100小時蒸發5萬億,很難用言語去還原這段時間給幾千萬中國股民帶來了什麼。文字可以記錄細節,但時間無法挽留情緒。
記者清楚地記得5月上旬的一天,與國內一位著名的私募基金經理共進晚餐,席間他滿臉疲憊,間或走神。邊吃邊聊到中局,他忽然對身邊的同事戲言道,「這個信託我都不想管了,交給你算了。」
當天飯局之前,上證指數走出了這個月內5根大陰線中的第4根,高開低走後陰線實體超過100點。那位基金經理因重倉而感受到了巨大壓力。這種壓力有來自於客戶的,也有來自於自身的。
5根長陰破位,沒有任何成型的反彈,這就是A股走入對沖時代的第一個月——5萬億蒸發背後,是哪幾股力量在錯綜複雜地興風作浪?
公募殺出第一根百點長陰,
賭中了開頭
時鐘回撥一個月。
4月18日,國務院出台嚴厲的房地產調控新政。4月19日,本輪暴跌的第一根長陰線,各方數據監測顯示,公募基金在其中扮演了重要角色。
來自銀河證券基金研究中心的數據表明,公募基金在4月19日暴跌中存在大幅度減倉的跡象。不過,研究員劉志晶同時向記者指出,在隨後的兩天中,基金對信息技術和消費等行業進行大比例的增持。因此整體倉位水平沒有出現大幅度的變動。
從4月16日起,四周的基金倉位表現分別為:小幅上升0.24%、小幅下降近2%、下降約2%和小幅加倉。
劉志晶向記者分析指出,根據他對公募基金數據的監測,整體上,4月份基金倉位是減倉狀態,但5月份在2800點下方,基金平均倉位出現了小幅回升,顯示有部分基金介入抄底。
「不過整體減倉和加倉的幅度都不是很大。」他同時補充道。
劉志晶認為,從客觀數據來看,除了第一根大陰線4.19當天基金出現了大幅減倉之外,隨後的一個月都沒有出現大幅的砸盤現象,因此,認為基金是本輪下跌的「元兇」的說法不夠客觀。
「某種程度上,基金也是本輪下跌的受害者」。
一位業內人士與記者私下交流時認為,公募基金這一次集體低估了股指期貨出台之後對市場結構的改變。據他瞭解,一些基金經理平時根本不關心股指期貨,也不看盤。但事實上有了股指期貨之後,這個市場已經跟以前不一樣了。
「如果你不關心它,很可能就會成為待宰的羔羊」,他感歎道。
而一位基金圈內人士則對記者感歎到,「可惜啊,現在公募基金已經不再是市場的中流砥柱了。」
他的理由很簡單,目前A股的總流通市值在13萬億左右,而公募基金持有的股票市值也就1萬多億。也就是說,隨著大小非這兩年的相繼解禁,基金持股占A股流通市值的比例已經急劇下降到10%左右。
「基金還有多少話語權?」他問道。
下跌中的機構5月共識:「反彈就走人」
時鐘回撥兩周。
5月10日,國內著名投行中金公司在深圳召開策略會,會場爆滿,公募私募以及投資圈各路精英雲集。
一位與會人士告訴記者,他與到場的多位機構人士進行交流。結果是問十個人,有十個人說反彈走人。
「這個市場怎麼會有大的反彈?」他反問記者。
就在當日,中金將2010年的中國GDP預測從10.5%下調到9.5%。理由是:「基於近期包括房地產在內的緊縮政策,以及外部環境的不確定性」。報告同時指出,下半年經濟下滑風險顯著增加。
第二天,5月11日,上證指數出現本輪下跌的第4根大陰線,陰線實體超過100點。
中金的預測下調意味著三、四季度中國GDP的環比增速可能低於6%,上述人士解讀說。
他認為,目前各路機構最擔心的是,國內對房地產的調控力度可能過激。尤其是新政發佈之後,房地產價格沒降,但成交急劇萎縮。於是鋼鐵、水泥等多個上遊行業的預期都發生了大幅改變。
此外,國內大小非的全面解禁以及IPO和再融資擴容節奏的高密度,還有希臘所引發的歐元區債務危機的外生衝擊,都成為預期改變的重要推手。
記者跟多位投資圈人士交流後發現,目前眾多機構比較一致的想法是,等到樓市價格下降,成交量回暖,至少需要3個月到半年的週期。誰知道這半年還會發生什麼?所以,不如先出來再說。
於是,反彈出貨成為所有機構的5月共識。於是,每一次反彈都被強大的共識扼殺在了萌芽狀態。
這在某種程度上也可以解釋銀行股所出現的8倍左右的極低市盈率。
著名陽光私募淡水泉總經理趙軍告訴記者,根據他們的測算,經過再融資之後,目前部分銀行股的PB已經接近2008年底上證指數2000點下方的水平。而且,當時銀行的利息差是將要走入下降通道,而現在的息差快要走入上升通道。
而上海另外一家陽光私募混沌道然的總經理王歆則從產業資本的角度來看待這個問題:「現在一些城商行的股權在外面拍賣都賣到市盈率十幾倍,你說市場上8倍的銀行股有沒有投資價值?」
不過,現實中低估的仍在被繼續低估。
陽光私募:倉位從0到100都有
公募需要堅守六成的倉位底線,私募則不然。所以陽光私募是這個市場裡最有個性,也是最活躍的群體。
在這次暴跌中,重倉者以上海的混沌道然為代表。
據國金證券的統計,今年4月,在上證指數下跌7.675%的情況下,混沌旗下的產品淨值反而出現了逆勢上揚,混沌一號上漲了2.77%,位居陽光私募產品前列。
混沌道然王歆向記者坦言,他們一直是滿倉運作。進入5月份,隨著上證指數的進一步下跌,產品的淨值也受到了一定影響,但整體跌幅不大。如果從年初算起,到目前的整體跌幅應該在5%以內。
對於這次大跌的機會與風險,王歆舉了一個例子。「好比看中了一件衣服,本來在猶豫要不要買,但忽然就給你打了個七折。你說買不買?」
在王歆看來,預測市場的底部是非常困難,所以他只會關心具體的公司是否到了投資價值區域。如果本來就具備了投資價值,市場再忽然打了個七折,那就肯定買入持有。
不輕易變動倉位,通過配置來迴避風險,這是混沌應對大跌的風格。而另一種風格則是倉位的靈活調整。
以穩健著稱的星石投資,其掌門人江暉因在2008年大熊市中取得正收益而聞名。知情人士透露,早在這次大跌之前,星石股票的倉位已經降到了一成左右。其他倉位主要用於套利交易。因此4月份他們同樣取得了正收益。
對於近段時間行情的看法,星石方面的結論是,「繼續以低倉位小心應對,耐心等待投資機會的到來。」
而深圳的金中和投資也同樣展現了良好的風控能力。其旗下產品金中和西鼎曾以超過20%的年收益位列2008年熊市陽光私募冠軍。5月20日,金中和首席執行官曾軍向記者透露,這次金中和也相對迴避了下跌風險,在大跌之前倉位就降到了五成以下,今年以來在整體虧損低於5%,個別產品還是正收益。
對於下一步,曾軍認為,「1-2個月內都不宜有大動作。」
股指期貨影響下跌40%?
期指上市,A股中期見頂。僅僅只是「4·16」巧合?
記者採訪的多位公募、私募、期貨界人士都明確表示,股指期貨肯定不是A股本輪下跌的主要原因。
一方面,股指期貨目前的規模還太小,也就幾十億的保證金規模。「此外,股指期貨大部分時間處於對現貨的升水狀態,說它領跌是不恰當的。」曾軍表示。
但與此同時,多位人士也表示,儘管股指期貨不是下跌的主要原因,但在下跌的方式上,還是表現出了一定的「助跌」效應。
此前,本報率先報道了期指對現貨存在兩分鐘左右的領先效應(詳見理財週報第140期《120秒天機:重要拐點期指總是領跑股指兩分鐘》),而近日中信建投的王士明和吳啟權的報告也從一個側面驗證了這一點。
王士明和吳啟權用計量經濟分析中的方差分解來分析股指期貨與滬深300指數之間的相互影響程度。在對5月4日到14日高頻數據的進行方差分解之後,他們發現現貨市場的價格變化對股指期貨市場價格變化的貢獻度只有不到2%,但股指期貨價格變化對現貨價格變化的貢獻度高達40%~42%。
這也印證了股指期貨市場對現貨市場的單向影響這一結論。
他們進一步推算,本次現貨市場大跌過程中,股指期貨的推動作用佔到40%。
「如果你仔細觀察這一個月股指期貨的走勢,會發現有一小股力量在堅決做空。」一位期貨界人士提醒記者,「每一次盤中大跌,基本都是股指期貨領先向下,隨後帶動股指跟隨」。
這種做空動能通過期指與現貨的關係而傳導到股市,客觀上起到了助跌作用。 |
