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bfrancis0714 發表於 2010-9-11 09:46

樂嘉春:不應過度放大股指期貨負面影響

作者 樂嘉春

作者系

經濟學博士

股指期貨交易對當今A股股指的市場影響是相當有限的。因為,股指期貨不會影響或決定現貨市場的整體走勢;股指期貨的弱勢價格發現功能顯示了其對目前A股股指的影響是很弱的。

近期,A股股指(上證綜指和滬深300指數)出現了瀑布般下跌走勢,此時恰逢股指期貨的推出,因而,引致市場堅信股指期貨是引發A股急挫的主要推力之一。其實不然,或許市場過度放大了股指期貨交易對當下A股波動的負面影響。

之所以這麼講,首先從理論上講,股指期貨確實具有一定的價格發現功能,但不會影響或決定現貨市場的整體走勢。

值得注意的是,影響股指期貨合約定價的因素,包括現貨市場指數、融資融券借貸成本等,特別是股指期貨成分股的基本面對現貨市場指數波動的影響相當深遠。這表明,現貨市場指數特別是上市公司基本面的變化對股指期貨的影響更為顯著。

對本輪A股下跌的影響原因分析可見,在股指期貨交易推出之前,嚴厲的房地產調控已經展開,市場對調控將產生負面影響早有預期:一是擔憂房地產調控將拖累經濟增長;二是擔憂房地產調控將可能惡化商業銀行的房貸質量,商業銀行的未來盈利能力也將會受此影響而逐步下滑。

可以說,正是由於房地產調控改變了市場對宏觀經濟前景的良好預期、對相關金融地產類上市公司基本面將發生變化的強烈預期,金融地產類上市公司面臨較大的向下調整壓力。因此,嚴厲房地產調控導致地產股大幅下挫,殃及銀行股,也引發了金融股特別是銀行股的破位下行。

同時,銀行等金融股在目前A股股指中所佔流通股市值比重非常大。截至2010年4月末,工商銀行、中國銀行9家金融股躋身於上證綜指中十大流通市值最大股票,它們所佔上證綜指流通市值比重合計為32.47%;截至今年5月14日,滬深300指數中前五大權重股均為金融股,所佔滬深300指數總市值比重為15.81%。所以,金融股大幅下挫及其槓桿效應,加速了上證綜指和滬深300指數的大幅下挫。

從這個角度分析,股指期貨交易並非是引發這次A股股指急速下跌的根本原因。股指期貨只是引發A股股指大幅下挫的一個引子而已,房地產調控及上市公司基本面發生變化,特別是市場參與者預期的較大變化,以及金融股在A股股指中所佔流動市值比重很大,這些因素的綜合化學反應,構成了沽空當前A股股指的基本動能之一。

其次,當前股指期貨市場仍是一個袖珍市場,這也決定了其價格發現功能是很弱的。也就是說,股指期貨對當下A股股指波動的漲跌影響,並不像市場預期的那麼顯著或強勢。

我們注意到,股指期貨採用「T+0」的交易模式,吸引了大量短線套利交易者雲集這一市場,導致日內交易異常頻繁,可以說,短線高頻交易主導了當今股指期貨交易市場。儘管目前股指期貨的交易量呈急劇擴大之勢,但基本上仍以日內短線高頻的套利交易為主,或者說,股指期貨交易基本上呈現「日內交易,當天平倉」的短線交易特徵。

確實,這一短線高頻交易,很容易放大日內股指期貨交易的波動幅度,使股指期貨對日內A股股指的漲跌具有一定的領先或引導效應,特別是可能會加大對日內A股股指的市場波動,這恰恰也是股指期貨遭遇人們詬病的主要原因之一。這提醒我們,應當加強對股指期貨日內套利交易的有效監管。

但是,由於股指期貨的「日內交易,當天平倉」的短線交易特徵,使得股指期貨交易難以成為判斷未來A股股指波動的市場信號或交易依據。這是因為,短線高頻的套利交易者往往需要根據下一個交易日A股股指的波動趨勢進行買賣交易方向的選擇。這些交易特點均顯示,目前股指期貨的走勢基本上還是跟著A股股指的走勢,主要不是A股股指的走勢跟著股指期貨的走勢。

確實,與當前A股市場的龐大市值或市場規模相比,當下股指期貨市場規模是相當弱小的,這決定了其僅具有弱勢的價格發現功能,即目前股指期貨交易對A股股指走向的影響相對有限。

綜上所述,儘管股指期貨對目前A股股指波動有一定的影響,但這種影響僅局限於超短線套利的日內交易範圍內,這一弱勢的價格發現功能顯示,股指期貨交易實際上對A股股指的波動趨勢影響並不大。因此,我們也不必過度誇大股指期貨交易的負面市場影響。

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