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thompsnader0916 發表於 2010-9-4 09:57

五洲交通:平王路大修無礙利潤釋放

金元證券-買入

五洲交通公告稱,公司擬投資對公司柳州至南寧高速公路小平陽至王靈路段改擴建,改擴建里程29.44公里,投資估算金額2.588億元,計劃工期2年。所有投資及貸款利息將根據相關規定進行資本化。柳州至南寧高速公路小平陽至王靈段於1999年10月1日全線建成通車運營以來,至今已將近11年。此次投資資金中,銀行貸款占70%,自有資金占30%。根據可研報告,項目投資所得稅後財務內部收益率為5.98%,大於5.92%的財務基準收益率,淨現值為7805萬元,動態投資回收期(從建設期算起)為9.7年,項目財務指標均可行。

平王路大修情理之中,大修將影響公司每股0.034元。一般高速公路大修年限在10-15年左右,公司平王路已經通車近11年,對路面進行大修,提高通行效率和安全性也在清理之中。按照2.588億元大修預算,每公里大修費用892萬元。公司2.588億元的大修預算中,其中1.8116億銀行貸款,按照5年期貸款利率5.94%,公司享受下浮10%優惠,為5.346%,預計3年貸款利息2900萬(另外2年利息已經包括在大修預算中),總計大修將發生資本支出2.848億元,按照15年攤銷,每年折舊1898萬元,每股盈利減少0.034元。

平王路大修對車流量影響較小,大修完成後收費標準有望上調。平王路段大修預計對車流量影響很小,大修完成之後,收費標準可能上調,這樣將帶來公路長期收入的增加,目前廣西的公路收費標準是全國最低的之一。平王高速是南寧—柳州的唯一條高速,周邊沒有平行路段和競爭路段,即使大修車輛仍要行駛該路段,短期來看僅影響通行速度。平王路雙向4車道,將採取單車道封閉的方式進行大修,預計對車流量影響不大。目前廣西地區年均的車流量增長都在2位數,在國內仍屬於比較高的增速水平。

農批市場和五洲國際樓盤銷售順利,盈利釋放在即。公司1季度預收賬款達到4.53億元,截止到4月底,預付款已經達到6億元,2010年和2011年的業績增長確定性比較大。五洲國際樓盤500套房子賣掉買了420套,銷售均價每平方同均價過萬,平均100萬/套,實現銷售額4個多億,預計整個樓盤將實現10億銷售收入,我們預計金橋農批市場在2010年下半年內進入結算,暫時維持一期將實現銷售收入4.5億元,淨利潤超過1億元的預測。

定向增發穩步推進,壇百高速注入有望下半年完成。

投資建議:我們分兩種情況來評估公司投資價值,在不考慮公司定向增發的情況下,預計公司2010年、2011年2.46億元,4.86億元和5.01億元,折合每股盈利0.44元、0.87元和0.90元。動態市盈率16倍、7.8倍和7倍,在假設在完成定向增發後,公司2010年-2012年淨利潤將分別達到3.54億元、5.65億元和5.88億元,按照擴張後7.5587億,每股盈利分別為0.47元、0.74元和0.77元,動態市盈率14.8倍,9.45倍和9倍。在模擬兩種情景之下,公司估值水平都低於行業平均水平,股價並未體現公司成長性,按照2011年盈利預測給予15倍市盈率估值,我們維持買入評級,目標價11元。

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